Weber se ha mostrado totalmente a favor de subir los tipos de interés, ante
"el menor indicio de tensión de los salarios". Una advertencia clara para
el proceso de negociación salarial que está a punto de iniciarse en
Alemania. ¿Subir los tipos después? ¿quizá esperar a los primeros
contactos? la cuestión no es fácil. De hecho, el presidente del Buba ha
advertido que actuar a posteriori puede ser muy peligroso. Bien, es cierto:
el éxito de la política monetaria es claramente anticipatorio. Así, son las
expectativas de inversión lo que se debe controlar. Y ya hemos visto en el
pasado reciente como las expectativas se pueden mantener controladas pese a
un repunte puntual de los precios. ¿Lo volveremos a comprobar este año con
la subida del IVA? Esto es lo que esperamos nosotros. Pero habrá un impacto
inicial que debe ser valorado.





Para Weber, las previsiones del ECB a finales del año pasado se apoyan en
una probabilidad del 50 % de que los precios estén a finales del año por
debajo del 2.0 %. Pero él no lo tiene tan claro. Nosotros, por el
contrario, estamos convencidos. Y la caída de los precios el crudo reafirma
nuestra posición (los precios industriales de Alemania se han moderado en
diciembre hasta niveles del 4.3 % desde el 4.7 % anterior, sin cambios en
niveles de crecimiento del 2.9 % del índice subyacente).

Con todo, tanta duda lo que pone de manifiesto que el ECB no está en estos
momentos tan convencido de la necesidad (posibilidad) de subir los tipos de
interés oficiales como lo estaba a finales del 2006. Durante el año pasado
las subidas de tipos fueron casi automáticas. El otro factor que genera
preocupación en el ECB es la elevada liquidez. Su contrapartida, el crédito
al sector privado, ha sido utilizado como indicador de una política
monetaria demasiado expansiva que debe controlarse.

Pero en su último Informe mensual la autoridad monetaria realiza un pequeño
análisis sobre la evolución del crédito interno. Así, considera que detrás
de esta evolución (13 % anual) habría tanto la financiación de operaciones
corporativas (270 bn.$, el mayor nivel desde 2001), inversión empresarial
(5.7 % real anual) como directamente financiación de inventarios (a corto
plazo, creciendo a tasas del 10.8 %). El ECB alude a la securitization,
revalorización de la vivienda y hasta a los bajos tipos de interés como
factores que pueden matizar la preocupación por el elevado crecimiento del
crédito. Considerando todo ello, ¿es razón para seguir subiendo los tipos
desde niveles ya considerados en debate como neutrales? no lo
consideramos.

José Luis Martínez Campuzano es Estratega de Citigroup en España

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